Selic a 7,5% em um ano: os impactos mais prováveis da proposta de André Lara Resende

Logo depois da reeleição do presidente Lula, uma proposta do economista André Lara Resende voltou ao centro do debate econômico. Um dos formuladores do Plano Real e ex-presidente do BNDES, ele defende reduzir a taxa básica de juros, hoje em 13,75% ao ano, para cerca de 7,5% em até 12 meses. Depois disso, a Selic ficaria numa faixa permanente entre 3% e 5,5%. A notícia de que ele poderia se reunir com o presidente bastou para deixar o mercado financeiro em alerta.

O ministro da Fazenda, Dario Durigan, negou que haja encontro marcado e disse que o governo não discute "tabelar" os juros. Mesmo assim, a proposta mexe com expectativas, e expectativas movem preços. O Plantão Informa explica o que está sendo proposto e quais são os efeitos mais prováveis.

O que diz a proposta

As ideias foram detalhadas no ensaio "Eu Acuso", publicado por Lara Resende em setembro. Os pontos centrais são:

• Diagnóstico: o principal motor da dívida pública não seria o excesso de gastos, mas a conta de juros. Pelos dados do Banco Central, o governo pagou cerca de R$ 1,2 trilhão em juros nos últimos 12 meses, perto de 9% do PIB. A dívida bruta chegou a 82,9% do PIB em setembro, o maior nível desde 2021.
• Um novo conselho: seria criado um Conselho Fiscal e Monetário Nacional para fixar metas conjuntas de juros, inflação e contas públicas para quatro a cinco anos. O Banco Central continuaria executando a política, mas dentro dessas diretrizes.
• Faixa para os juros: o piso seria a meta de inflação (3%), e o teto, o crescimento nominal potencial da economia (cerca de 5,5%). Para chegar lá, a Selic cairia de forma gradual e anunciada até 7,5% em um ano.
• Proteção do câmbio: se o dólar disparasse, o Banco Central usaria parte das reservas internacionais, hoje perto de US$ 363 bilhões, para segurar a cotação.
• A conta prometida: baixar o custo médio da dívida de cerca de 13% para 7,5% economizaria, segundo ele, algo como 4% do PIB por ano depois de incorporado à dívida, o que levaria o déficit nominal de cerca de 9% para 6% do PIB.

1. Juros longos e inflação esperada: o efeito mais imediato

O primeiro impacto não depende de a proposta ser adotada. Basta que o mercado considere a chance de ela virar política oficial. A Selic é decidida pelo Banco Central, mas os juros dos títulos de prazo mais longo, que servem de base para financiamentos imobiliários e empréstimos às empresas, são formados pelo mercado. Se os investidores passam a achar que a inflação vai subir no futuro, eles exigem taxas maiores para emprestar ao governo por cinco ou dez anos.

O resultado mais provável, no curto prazo, é um paradoxo: a Selic em queda e os juros longos em alta. Economistas chamam esse risco de "dominância fiscal", quando a política de juros passa a ser guiada pela necessidade de aliviar a dívida e não pelo controle da inflação. Por isso a principal preocupação levantada por analistas é que, no fim, o ajuste venha pela inflação.

2. Dólar: pressão de alta e o limite das reservas

Juros mais baixos tornam o Brasil menos atraente para o capital que busca rendimento, e parte desse dinheiro tende a sair. É o próprio Lara Resende quem admite pressão inicial sobre o câmbio. Daí a ideia de usar as reservas.

Críticos lembram dois limites. O primeiro é que as reservas funcionam como um seguro contra crises externas, e a ex-secretária do Tesouro Ana Paula Vescovi alertou que elas não são "cheque especial" para uma aposta monetária. O segundo é que não são só os estrangeiros que compram dólar: famílias e empresas brasileiras também buscam proteção quando desconfiam da moeda, e uma pressão persistente pode transformar intervenções pontuais em vendas recorrentes de reservas. Há ainda um detalhe contábil: as reservas foram compradas com emissão de dívida, então usá-las não é dinheiro "grátis".

Um dólar mais caro chega rápido aos preços de combustíveis, trigo, eletrônicos, remédios e insumos agrícolas.

3. Inflação: o risco que define o resultado

A meta de inflação do Brasil é de 3% ao ano. Se o corte de juros vier acompanhado de dólar em alta e expectativas desancoradas, a inflação tende a subir. Isso corrói os salários e atinge mais quem não tem como se proteger.

Os críticos citam a Turquia como exemplo extremo. Lá, a pressão política por juros baixos levou a inflação a passar de 80% ao ano, e o país acabou obrigado a elevar os juros para mais de 50%. O Brasil tem regras e instituições diferentes, mas o caso turco mostra o custo de perder a confiança na moeda.

Os defensores da proposta respondem que a inflação brasileira atual não é de demanda descontrolada e que juros reais entre os mais altos do mundo sufocam a economia sem necessidade.

4. Dívida pública: a economia prometida depende de tudo dar certo

Boa parte da dívida brasileira é corrigida pela Selic ou vence em prazos curtos. Por isso um corte de juros reduz rapidamente o custo de parte dela, e essa é a força do argumento de Lara Resende.

A conta, porém, só fecha se os juros longos e a inflação não subirem no caminho. Se o mercado cobrar mais para financiar o governo, o alívio em uma ponta é anulado na outra. Por isso muitos economistas tratam a economia de 4% do PIB como otimista demais.

Outra crítica vem do lado do gasto. Economistas como Samuel Pessôa, da FGV, lembram que a despesa obrigatória cresce, já descontada a inflação, duas a três vezes mais que o PIB, e que a proposta não trata desse ponto.

5. Crédito, consumo e bolsa: o lado que anima

Se a proposta funcionasse como planejado, os ganhos seriam concretos:

• Crédito mais barato para famílias e empresas, com parcelas menores no cartão, no financiamento de carro e de imóvel.
• Mais investimento produtivo, já que projetos que hoje não compensam diante de uma renda fixa de dois dígitos voltariam a fazer sentido.
• Na bolsa, setores sensíveis a juros, como varejo, construção civil e empresas endividadas, costumam ganhar com a queda da Selic.
• Menos gasto do governo com juros, o que abriria espaço no orçamento.

O lado oposto também existe. A renda fixa renderia menos, e o investidor da poupança, do Tesouro Selic e dos CDBs sentiria a diferença. Se o corte vier com inflação mais alta, os ganhos do crédito barato se perdem nos preços.

6. A barreira institucional

Desde 2021, a Lei Complementar 179 garante autonomia ao Banco Central, com diretores de mandato fixo. Já existe ainda o Conselho Monetário Nacional, que define a meta de inflação. Criar um novo conselho com poder sobre os juros exigiria mudar a lei no Congresso, num debate longo e incerto. Ou seja, a proposta não sai do papel por decisão do governo sozinho.

Os cenários mais prováveis

• Mais provável: a proposta não é adotada como está, mas pesa no debate e na pressão política por cortes mais rápidos da Selic. O efeito aparece sobretudo na volatilidade dos juros futuros e do dólar enquanto o governo não define a equipe e a política econômica do novo mandato.
• Intermediário: o governo incorpora partes da ideia, como metas fiscais e monetárias de prazo mais longo ou uma comunicação mais coordenada com o Banco Central, sem mexer na autonomia. O impacto tende a ser moderado e depende da credibilidade do plano para os gastos.
• Menos provável: a adoção integral, com mudança na lei e cortes acelerados. É o cenário de maior ganho potencial e também de maior risco de inflação e de fuga do real.

O que fica para o leitor

O debate é legítimo. O Brasil tem um dos maiores juros reais do mundo, e o custo da dívida pesa no orçamento. Lara Resende tem a seu favor a experiência de quem ajudou a vencer a hiperinflação, e defensores como o coordenador do programa de governo, Sérgio Gabrielli, viram mérito nas ideias. Do outro lado, a maioria dos economistas de mercado e ex-dirigentes do Banco Central avalia que cortar juros por decisão política, sem controlar os gastos obrigatórios, tende a cobrar a conta em inflação e dólar mais alto. O que vai definir o impacto real não é a proposta em si, mas quanto dela o governo decidir abraçar e como o mercado vai reagir a isso.

Fontes: CNN Brasil, Seu Dinheiro, Termômetro da Política e Banco Central.